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戰“疫”初見曙光,二季度食品飲料優質龍頭或迎布局良機?
同花順專家團邀請了多家機構各行業的首席分析師,攜手打造大型專題《疫後經濟重建的機遇》,力求幫各位投資者把握經濟恢複的走勢,指明後市方向。本期爲該專題第三期——食品飲料篇。
嘉賓簡介:方振,複旦大學經濟學碩士,CFA,華創證券食品飲料團隊組長、首席分析師,曾就職于中信證券、安信證券,華創食品飲料團隊獲2019年新財富、上證報等最佳分析師第一名,金牛獎最具價值分析師。
嘉賓核心觀點:
1、食品飲料行業受疫情影響,短期深度調整之後將是難得的布局良機。
2、疫情對食品飲料行業的需求沖擊,使龍頭企業基于各方面優勢有可能乘勢加快轉型和市場份額提升。
3、隨著消費需求逐步恢複,前期受疫情沖擊較大行業有望在二季度迎來業績預期改善拐點。
4、白酒行業大概率呈現Q2增速回落、Q3逐步反彈的業績趨勢,板塊在Q2料將迎來預期改善拐點。
訪談詳細內容:
1、全球疫情對食品飲料行業有哪些影響?
方振:疫情對板塊短期沖擊不可避免,但食品飲料板塊多數公司的下遊終端需求都在國內市場,屬于內需重要的組成部分。在目前國內疫情良好控制,國外疫情加劇之下,需求在Q1短期沖擊之後在逐步恢複和好轉。我們對食品飲料板塊的疫情影響及後續發展,更多從短期和中期,需求和供給幾個維度來分析。
首先,短期来看对终端需求影响明显,但各子行业影响不一,但中期并不悲观。我们在疫情爆发初期就认为,疫情影响短期看应为阶段性冲击为主,正如“没有一个冬天不会过去,没有一个春天不会来临”, 优秀龙头中期反而可强化行业地位和竞争优势,短期市场深度调整之后将是难得的布局良机,建议积极配置优质白马龙头,这个判断没有变化。
其次,對于中期的行業發展和投資機會,我們認爲更要從供給角度去看。爲什麽中期更要看供給,也就是競爭格局,其實食品飲料行業最大的魅力就在于,很多子行業競爭格局基本確定,疫情對需求的沖擊影響改變不了競爭格局,龍頭反而基于各方面競爭優勢有可能借助契機加快調整轉型和份額提升,強化競爭優勢,加快行業集中度提升。無論是從企業應對能力、渠道抗風險能力、産能全國化布局等角度都可以看到。因此,當優秀龍頭短期業績受損,但反而股價調整下來之後,估值安全邊際顯現,現在反而帶來對不少優秀白馬價值龍頭戰略布局的機會。
白酒:節前動銷總體良好,節後高端酒影響偏小。
(1)從節後跟蹤來看,節前主流酒企春節回款出貨完成情況良好,回款比例30%-40%不等,判斷對Q1收入口徑影響有限。
(2)從節後實際需求影響,對不同消費場景及價格帶産品影響程度不一,分消費場景來看,疫情影響程度排序:走親訪友>宴請聚會>商務送禮>家庭自飲;分價格帶産品來看,疫情影響排序:高端酒<低端光瓶酒<次高端及地産酒。
(3)量的影響判斷整體在10%-15%全年計劃量不等,高端酒影響最小,一次性影響在5%-10%之間,後續疫情控制後,部分宴請類需求將有所反彈,屆時看企業調整把握能力;
(4)基于短期疫情造成部分終端需求沖擊已成事實,更多的要關注後續酒企應對之道差異帶來的變化和影響,對于積極務實應對及時的企業,反而有望抓住機遇實現更好管理改善和渠道調整,後續加快品牌份額提升。
大衆品:必選龍頭需求影響偏小,居家消費明顯受益,渠道調整力決定後續影響程度。
大衆品影響可分兩類:一類如乳制品、啤酒、調味品等全渠道快消品,此類線下渠道2-3月終端銷量影響較大,但類似乳制品、肉制品等需求偏剛性,且線上渠道及囤貨屬性部分對沖,全年影響偏小;一類以家庭消費爲主的品類,如面向C端的速凍、調味品、方便食品,休閑食品及保健食品等,短期有所受益。
對于快消類企業影響評估,除需求外,還要評估複工、人員、物流及原材料等綜合影響,待疫情控制後,應關注企業營運指標變化、渠道調整能力和需求反彈期的市場反應力,如調味品龍頭企業借助渠道力度加快機遇搶占份額;速凍企業根據市場環境調整B端和C端結構,加速B端份額集中;休閑食品及保健食品線上渠道正較快成長,龍頭可借助契機加快線上布局和營銷力度。
2、疫情過後,食品飲料行業消費趨勢和競爭格局將發生哪些變化?
方振:對于疫情之後帶來的行業中期消費趨勢和競爭格局變化,我們認爲有幾方面:
(1)産品方面:面向C端滿足便捷化需求的速凍半成品、複合調味料等受益疫情增長較快。疫情階段加快消費者對于這類滿足便捷性需求産品的消費習慣培育。如方便面,湯圓水餃類産品雖然短期疫情期間也有很強需求增長,但這類消費判斷在疫情結束後會有所回落。對于更多年輕消費群體來說,不單純滿足基本飲食需求,而是像半成品、複合類産品的升級産品需求會繼續增長。
(2)渠道方面:因爲疫情影響,短期傳統商超批發流通購買渠道受限,購買行爲轉向線上電商購買、社區電商等,疫情有望加速這類渠道進一步下沈和消費習慣養成。我們看到,一些調味品、啤酒、速凍企業也在進行積極應對,都在找社區合夥人進行拓展社群渠道。
(3)從疫情結束後來看,健康屬性類産品會受益,如補充免疫力的保健食品、乳制品等。食品包裝化程度預計也會提升,國內如肉制品,鹵味等散裝比例還是很高,疫情可能會加快包裝化趨勢。最後,基于下遊餐飲分食,針對單人飲食的這類産品新趨勢也值得關注。
3、在國內經濟恢複、發展的過程中,食品飲料行業有哪些市場機遇?
方振:我們總體判斷,疫情對行業需求層面影響爲階段性,當前主流企業基本已全面複工,複工時點小幅滯後總體影響有限,我們一直強調,短期需求層面是階段性影響,應將視角更多關注到企業當前的應對之道及後續需求反彈後的市場反應力,中期來看,龍頭公司受疫情影響更小,戰略保持定力,應對更加務實,借助短期沖擊反而可加快調整轉型和份額提升,強化競爭優勢。展望二季度,我們認爲,需求逐步恢複,緊盯預期拐點。
(1)4月進入年報季報期,緊盯業績兌現能力,疫情當下適度降低預期,尤其白酒板塊報表沖擊有所滯後。
(2)隨著國內疫情控制後消費需求逐步有序恢複,前期疫情沖擊較大行業有望迎來需求恢複及業績預期改善拐點。
(3)居家必選板塊預計Q2仍將保持良好增長趨勢,1月春節提前帶來錯位影響,2月疫情突發期複工滯後及物流對發貨端有影響,3月在全面複工後發貨節奏及渠道補貨加快,預計仍會延續,部分板塊Q2仍會體現出明顯補庫存動作,整體預計Q2增速環比平穩甚至略有提升。
年初以來我們持續強調把握兩條主線,結合近期我們對板塊一季報前瞻及二季度板塊投資策略,我們認爲核心繼續把握兩條主線,關注需求改善拐點。
(1)以內在價值爲錨,布局長線價值龍頭。繼續關注疫情控制帶來的需求恢複和預期改善,建議當下以內在真實價值爲錨,估值安全邊際顯現之時,積極戰略布局長線價值龍頭,代表如高端白酒和乳制品相關龍頭
(2)緊盯確定性及疫情受益的居家必選標的,步入報表兌現檢驗期。我們認爲,居家消費及必選消費等疫情期間受益板塊,在當下波動較大的市場環境下,有望持續受到關注,當下緊盯一季報業績兌現能力,代表如速凍食品、休閑食品及調味品相關龍頭標的。
4、白酒行業何時可“重整旗鼓”再出發?
方振:我們認爲,5月市場對Q2業績預期較爲充分反應後,渠道庫存消化及再次回款時點更爲明朗,屆時有望迎來重要的預期拐點。
首先,從需求來看,節後本身淡季疊加疫情沖擊屬于需求底部,3月下旬以來國內複工及餐飲活動加快恢複,目前經銷商及終端全面複工,需求也開始有序恢複。
其次,從名酒應對來看,我們一直強調名酒目標戰略定力足,具體戰術應對積極。茅台體現強渠道議價能力,確保一季度開門紅,五糧液老窖等酒企則適度減壓保障渠道健康,保障市場良性健康才是關鍵,這將爲後期的需求反彈的份額搶占帶來先機。
最後,從市場關注的批價走勢,不應過度關注高頻批價波動,當前茅五批價已企穩回升,利于後續平穩表現。此外,前期外資流出帶來短期影響,但目前外資逐步重啓流入。
因此,名酒龙头将在渠道减压与业绩稳增之间形成平衡,渠道量价之间形成平衡。对板块后续的需求变化及业绩预期节奏判断没有变化,即疫情结束后需求反弹概率大,且对传统 Q3 旺季影响小,相关政策支持有望带来需求提振,应对充足酒企后续抢占市场能力越足;大概率呈现Q2增速回落,Q3逐步反弹的业绩趋势,板块在Q2料将迎来预期改善拐点。
白酒從周期成長思維轉向穩健成長思維,大衆品從成長思維轉向格局思維,我相信這個趨勢還會延續,也就意味著估值體系也不會受疫情帶來短期增速波動就再次波動,這點思維轉變非常關鍵。
同花順專家團,是由同順號團隊傾力打造的行業專家訪談專欄。關注同花順專家團,把握經濟熱點,洞悉市場變化,深入産業分析,與專家面對面。

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